2024 年科技行业八大预测

展望 2024 年，我们围绕 AI、半导体、大华为生态、电动车、MR 等主题推出科技行业八大 预测：1）AI 大模型： Microsoft 365 Copilot 用户数近 700 万；2) AI PC 元年， 搭载 ARM 架构 CPU 的 PC 出货量份额 2024 年有望上升到 18%；3)手机、车、PC 等终端驱动华为 消费者业务增长；4)比特币价格创历史新高；5) 2024 年中国半导体资本开支保持 20%以上 增长；6)小米汽车月销量突破 1.2 万台，大华为系部分月份销量突破 6 万台；7) 1H24 存储 价格涨势或仍将持续；8)苹果 Vision Pro 年销售约 50 万台。

预测#1：AI 大模型：Microsoft 365 Copilot 用户数近 700 万

2023 年回顾：AI 大模型是 2023 年全球科技最大热点，英伟达和微软是最主要受益者。2023 年全年，英伟达股价上涨 246%，前三季度数据中心收入同比增长 155.7%。 微软、谷歌 全年股价上涨 57%、58%，1-3季度，微软 Azure及其他云服务收入同比增长 27%/26%/29%， 谷歌云收入同比增长 28.1%/28.0%/22.5%。

2024 年展望：我们认为市场的重心从基础设施转向 AI 应用落地，作为 AI 大模型商业化的 先行者，微软 Copilot 业务用户数的发展将成为市场关注的焦点。目前微软的 Copilot 主要 包括，（1）辅助编程的 Github Copilot（19 美金/月），（2）面向办公场景的 Microsoft 365 Copilot（30 美金/月），和（3）Windows Copilot（免费）。2023 年 10 月，微软在 FY1Q24 业绩会上表示 Github Copilot 已有 100 万付费用户，并宣布从 11 月开始向商业用户提供 Microsoft 365 copilot 服务。我们认为 Microsoft 365 Copilot 商业化将快速推进，Forrester Research 预计 2024 年 Microsoft 365 Copilot 用户数将达到 690 万，Office 365 commercial 付费席位数约 4 亿，即对应 2024 年 Microsoft 365 Copilot 渗透率约 1.7%。 我们认为 Copilot 是 AI 应用的指路者，谷歌的类 Copilot 应用 Duet AI for Google Workspace 同样值得关注，相关标的包括微软、谷歌、英伟达等。建议关注后续微软、谷歌业绩会等 活动对产品迭代、运营指标的更新。

预测#2：AI PC 元年，ARM PC 份额 2024 年有望上升到 18%

2023 年回顾：AI PC 从去年四季度开始成为市场热点。联想/Acer/Asus/HP/DELL 五家 PC 品牌厂商整体市值全年上涨 56.29%，高通上涨 35.07%。主要驱动力包括：（1）10 月 24 日，高通发布首款采用 ARM 架构的 AI PC 处理器 X Elite，AI 算力达 75 TOPS，支持 LLaMa2 等主流模型的运行；（2）12 月 7 日，AMD 继 1 月份推出集成 Ryzen AI 引擎的锐龙 7040 处理器之后，再次发布新一代面向 AI PC 的处理器锐龙 8040 系列；（3）12 月 15 日，英特 尔推出首次集成 NPU 的酷睿 Ultra 处理器，整体 AI 算力达 34 TOPS。

2024 年展望：我们认为 AI PC 仍将是重要的投资主线，1 月 9 日至 12 日 CES 展会上，联 想、华硕、宏碁、戴尔、三星等 PC 品牌厂商带来 AI PC 产品及应用的大规模亮相，2024 年将成为 AI PC 落地发展元年。往后看，1）搭载高通 X Elite 芯片的笔记本电脑于 2024 年 中期面市，2）2H24 微软发布 Windows 12，都将成为 AI PC 发展的重要催化。 我们建议投资人关注，主要 PC 品牌产品发布进度，以及搭载芯片的情况。高通 X Elite 处 理器具备低功耗和领先 AI 性能等优势，2024 年搭载高通 X Elite 的 AI PC 出货量可期，将 助力 ARM CPU 在 PC 市场份额再上新台阶。Counterpoint 预测搭载 ARM 架构 CPU 的 PC （含 Mac）到 2024 年有望上升到 18%。

预测#3：手机、车、PC 等终端驱动华为消费者业务增长

2023 年回顾：华为产业链是 2023 年 A 股科技板块投资的一个热点，在华为手机新机与新 车型密集发布的带动下华为产业链股价表现亮眼，华为 mate 60 上线后，9 月与 10 月手机 销量开始迅速增长，拉动其手机合作供应商与代工厂股价上涨，同样于 9 月初华为发布问 界 M7，11 月、12 月相继发布多款车型，带动赛力斯为代表的汽车产业链股价 9 月开始持 续抬升，2023 年华为产业链涨幅前五的标的为光弘科技、赛力斯、欧菲光、维信诺与光庭 信息，均为华为手机或汽车代工厂或零部件供应商。

我们认为 2024 年华为消费者业务的快速增长是中国科技行业的主要增长点之一，我们预计： 1）华为手机销量由 2023E 的 3500 万部增长到 2024E 的 6300 万部（预测来自 2024 年 1 月 4 日发布的《消费电子：2024 年会怎么样？》）；2）问界等华为汽车销量增长到 2024E 的 60 万辆左右（预测来自华泰汽车团队 2023 年 11 月 7 日发布的《24 年整车策略：智能 破局，出海突围》）。 建议关注手机（BCI 周度数据）/PC（Gartner 季度）/汽车（中汽协周度）销售数据。

预测#4：比特币价格创历史新高

2023 年回顾：比特币是全球主要大类资产中，波动最大的资产类别之一。在经历了 2022 年 65%大幅下滑之后，2023 年全年，比特币上涨 155%，年底比特币价格 4.2 万美元，基 本回到了 2022 年年初的水平（4.7 万美元）。2023 年，数字货币市场主要事件包括，（1） 2023/11, FTX 创始人 Sam Bankman-Fried 被定罪入狱，（2）2023/11，Binance 创始人 CZ 宣布和美国司法部达成和解，支付 43 亿美元罚金，（3）2023 年上半年, Fidelity、Blackrock 等主流金融机构向 SEC 申请比特币现货 ETF。 展望 2024 年，除了美国进入降息周期等宏观因素以外，我们看到以下事件可能对比特币价 格造成影响： 1）比特币新增发行数量减半（2024 年 4 月）。根据比特币算法，比特币新发行量每 4 年 减半。如下图所示，从历史记录来看，前三次减半后，比特币均迎来了价格上涨。2024 年 4 月，比特币将再次迎来减半。 2）当地时间 1/10 下午，灰度、BlackRock、Fidelity 等机构的比特币现货 ETF 申请获得美 国证券交易委员会（SEC）的批准，从 1 月 11 日起正式上市交易。据彭博统计，首日交易 额超过 46 亿美元。

预测#5：2024 年中国半导体资本开支保持健康增长

2023 年，全球前道设备板块总市值上涨 56.3%，全球涨幅最大的为 SCREEN（+194.5%）， 中国涨幅最大的为拓荆科技（58.1%）。日本半导体设备公司涨幅普遍高于行业，主因估值 修复，以及中国区资本开支拉动业绩。全球后道设备板块总市值上涨 93.9%，全球涨幅最 大的为 DISCO（+178.0%），中国涨幅最大的为光力科技（40.3%）。2023 年全球封装及测 试设备资本开支保持偏弱，但在生成式 AI 的需求驱动下，台积电积极扩建 CoWoS 先进封 装产能，DISCO 等供应链公司的相关设备订单旺盛。

我们预计 2024 年中国主要制造厂商资本开支将同比增长 28.7%，有望继续驱动国内设备企 业订单快速增长。主要是 1）中芯国际四大成熟制程晶圆厂、华虹无锡二厂、晶合 N3 厂， 以及部分未上市制造企业将贡献主要增量；2）存储周期复苏叠加国产化驱动，我们预计资 本开支有可能超预期，存储资本开支中刻蚀、薄膜沉积设备需求量较高，建议关注中微公 司、拓荆科技等。后道设备方面，我们认为国内主要封测及 IDM 企业 1H24 对封测设备的 资本开支仍将保持谨慎。但在摩尔定律放缓使得先进封装日趋重要的背景下，我们认为 2024 年先进封装设备仍有主题投资机会，相关封装设备标的包括 ASMPT、新益昌、光力科技等。 建议持续关注：1）海外半导体设备公司每季度中国区收入以及国内半导体设备收入；2） 中芯国际/华虹等上市公司每季度资本开支指引。

预测#6：小米汽车月销量突破 1.2 万台，大华为系部分月份销量 突破 6 万台

2023 回顾：2023 年整车市场的竞争加剧，终端降价折扣多次推出，车企上半年股价表现 不振。但下半年来终端销量回暖，股价表现出现分化。全年来看，理想/赛力斯销量增长快 速，股价领跑，涨幅分别为 91.5/90.5%；比亚迪、蔚来下跌，全年股价分别下跌 22.9/6.2%。 4Q23 以来小米、华为等手机厂商高调入局，将中国电动车竞争推向高潮。

2024 展望：我们预计新势力、自主品牌、外资品牌、以及新入场的手机厂商展开更加激烈 的竞争。我们认为智能化阶段，小米、华为有不弱的竞争力，有望实现销量快速增长。（1） 华为：华为 2024 年智选产品矩阵丰富，目前已经发布的有问界（M5/7/9）、智界（S7）， 2024 年问界、智界以及华为和北汽、江淮等合作的品牌还将推出新品。根据华泰汽车组 2023 年 11 月 7 日发布的《24 年整车策略：智能破局，出海突围》中预测，大华为系 2024 年 销量有望超 60 万，我们预计单月销量达到 6 万台以上；（2）小米：小米 SU7 将在 1H24 发布和交付，下半年将会推出一款 SUV 产品。我们预计 2024 年小米月销突破 1.2 万台， 全年交付量 7 万台。

预测#7：1H24 存储价格涨势或仍将持续

2023 年回顾：存储行业从 2Q22 以来逐渐进入下行，DRAM 与 NAND 价格开始下降，23 年初 DRAM 与 NAND 价格延续剧烈的向下调整走势，至 1Q23 存储价格与原厂利润率已经 历大幅回调，三大原厂营业利润率也在 1Q23 迎来最低点，美光与海力士近十年来首次出 现亏损，为推动存储价格止跌以及回归正常水平，原厂于 22 年末宣布将大幅缩减供给，供 给缩减影响于 2Q23 逐步开始体现，在原厂供给缩减的驱动下价格 Q2 开始逐步筑底，3Q23 在供给端进一步缩减的同时，以手机为代表的需求边际回暖带动 Q3 价格反弹上行，在价格 逐步筑底的带动下原厂利润率 Q2 开始逐步回暖，时至 Q4 美光营业利润率仍未转正。从股 价表现上看，随 2Q23 存储价格逐步筑底之后，存储行业各板块股价开始回暖，其中国内 存储模组板块、国内存储封测板块以及海外原厂板块表现相对较好，分别实现市值加权平 均涨幅 114%、27%与 51%，涨幅较大的标的包括佰维存储、朗科科技、海力士、美光与 江波龙。

2024 年驱动力展望：我们看好供给持续限产与下游需求端景气度上行驱动行业回暖，我们 认为 1H24 价格涨势仍将持续，带动行业市场规模回暖，WSTS 预计 2024 年存储行业市场 规模将实现 43%的增长，存储原厂 OPM 也将逐季回暖。 1）供给方面，据三星 3Q23 业绩会信息，三星未来 Capex 将主要用于先进节点与 HBM 开 发，我们预计三星其它产能扩张投入或将继续保持谨慎，美光也于 FY1Q24 业绩会预计 24 年行业供给增速仍将低于需求增速，海力士于 3Q23 业绩会表示对提升稼动率较为谨慎， 盈利仍为主要目标，我们认为三大原厂对于存储供给仍为较保守的态度，供给限产仍会持 续； 2）需求方面，AI 手机与 AI PC 或将成为需求新动量，手机/PC 是终端用户交互最重要设备 之一，以手机/PC 为代表的终端 AI 落地或将在 2024 年率先开启，AI 有望成为驱动下一轮 换机潮的重要因素。我们认为 AI 手机/PC 将较大程度驱动单机存储容量提升，带动存储市 场量价齐升，目前供给缩减驱动上行的第一阶段接近中后期， AI 手机/PC 落地有望开启第 二阶段上行，同时数据中心市场库存将回归正常水平，2H24 后有望回暖。3）估值方面， 目前三星、海力士与美光三大原厂 PB（LF）倍数分别为 1.3x、1.8x 与 2.1x，均值为 1.7x， 已接近历史相对高位，建议后续关注行业持续回暖带来的业绩释放。 我们认为在存储行业供需结构持续优化的带动下，行业各环节公司盈利能力将逐步得到改 善，A 股相关受益环节包括存储模组（江波龙、佰维存储等）、存储设计（兆易创新等）与 封测，对后续行业景气度变化，建议关注 DRAM 与 NAND 颗粒现货价格，以及原厂营业利 润率数据。

预测#8：苹果 Vision Pro 年销售约 50 万台

2023 回顾：MR 是市场一直期待的产品。但 2022 年中开始，受 Meta 收缩投入，Pico 裁 员等影响，Meta 相关 VR 板块（歌尔，三利谱，伟时电子等）2023 年股价表现一般。但另 一方面，Counterpoint 预计苹果在 2024 年售出大约 50 万台 Vision Pro，相关产业链 2023 年持续炒作，从发布前 23 年 5-6 月上涨之后，23 年 11、12 月再次因设备相关订单驱动行情。